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01 对于投资

①伯克希尔的翌日

巴菲特：咱们有一位零散的嘉宾，4月5日，我收到了马克·帕金斯(Mark Perkins)的来信，信中提到了他的男儿。她11月就4岁了，她的男儿玛丽埃塔想问第一个问题。

坦率地说，我秉承四岁孩子的整个问题，而查理是负责回复这些问题的东说念主——咱们这样搭档已经存在了一段时刻了。玛丽埃塔，若是你有麦克风的话，你能问一下你的问题吗？

(小女孩吱吱呜呜，终末她母亲维护问的问题)

鼓励：履行上，她的问题是，她说她当今三岁了，她说，“伯克希尔有大把的钱，那咱们当今应该投资什么呢？这样她就能在上大学时有富裕的资金？”

巴菲特：伯克希尔很想收购相同高品性的公司，领有相同高品性的惩办层，何况价钱与咱们在往时16-18个月里收购的8家公司的价钱一致。咱们的第一个偏好已经不绝了几十年，尽管我想说大多数不雅察家似乎没畸形志到，但是咱们的第一个偏好老是购买优秀的运营企业，最近咱们在这方面的运说念更好一些。

咱们还领有大都有价证券，咱们买了好多这样的东西，比如在70年代中期，咱们就作念得很好。但是，从有价证券中赢利的环境却一直不那么友好。坦率地说，咱们更可爱与领有和运筹帷幄企业关系的行动。

是以咱们但愿，玛丽埃塔，在你准备上大学的时候，我但愿我能作念到——开头，我但愿我还辞世。

除此除外，我但愿咱们能再加多40家傍边的企业——大要14年后就能为你准备好了，我还但愿咱们能领有当今整个的生意，我但愿咱们不会有更多的畅达股，至少别刊行太多的畅达股，若是咱们能把这些都作念完，我想你也许就能上得起大学了。

查理，你有什么要补充的吗？

芒格：莫得。

巴菲特：玛丽埃塔，生活中有些事情你不错统统作念好提前预判。

②信得过的代价，是错失的契机

鼓励：诸君早上好，我是杰·帕克。我来自华盛顿州。这个问题是对于造作的，我想我的问题应该平直问芒格先生。芒格先生，你最近犯的买卖造作是什么？为什么会发生这个造作？

巴菲特：我要作念一动札记。

芒格：伯克希尔公司历史上最严重的造作是轻薄，它们不会出当今咱们的数据中，它们体当今契机成本上。

换句话说，咱们对于大部分契机，都把抓住了。但当今追念起来，咱们都知说念那些咱们本该作念却没作念的事，是咱们错得太离谱了。对于鼓励而言，这都是为咱们历史上造作付出代价最大的东说念主。要知说念，很少有惩办层对契机成本作念过多的念念考或考虑。

巴菲特：可能是数十亿的契机。

芒格：是的，咱们一直这样错过。

巴菲特：有些东说念主可能会说，咱们在这方面作念得越来越好了。

芒格：我不想说起具体的公司，因为咱们可能会在适合的时候，再次购买它们，并有契机以咱们想要的价钱购买。但履行上，在生活中的任何地方、在公司的运筹帷幄中，信得过的成本是契机成本。这然而一大笔钱。

当我年青一些的时候，有东说念主卖给了我300股贝尔里奇(Belridge)石油公司的股票，任何一个傻瓜都知说念不可能亏钱，赢利的可能性很大，我买了它，三天后阿谁东说念主又给我了电话，要卖给我1500股。但这一次，我不得不卖掉一些东西才智去买那些活该的贝尔里奇石油。

若是你查一下，这个造作让我赔本了2亿好意思元，而这一切都是因为我不得不去出售一些东西，这有点不太便捷，伯克希尔也作念过这种事情，而咱们从来莫得健忘它。

巴菲特：是的。我想补充少许，当咱们谈到因为遗漏的造作时(咱们有好多而且有些吵嘴常严重的遗漏)，咱们并不是指错过了一些咱们的一又友运筹帷幄的股票，或者咱们知说念它的名字，而它从1变成了100。那莫得任何真义。

咱们只琢磨咱们智商圈范围内的造作。因此，若是有东说念主知说念如安在可可豆上赢利，或者他们知说念如安在软件公司或其他地方赢利，而咱们却忽略了这少许，对咱们而言，这并不是一个造作。

造作，是当它是咱们合伙的东西，而咱们却站在那里盯着它，什么都不作念。或者更糟的是，咱们本不错作念一件大事，但最终却作念了一件相配小的事情。查理优雅地提到了这少许，他说当我吮拇指的时候常这样作念。

咱们或然会对那些咱们很了解的业务感意思，却莫得下重手。这可能是因为咱们启动购买，价钱上升了少许，咱们恭候着，但愿能以最初的价钱得到更多。往时有好多访佛的情况。

这些都是弘大的造作。天然，传统的管帐圭臬压根不琢磨这些要素，但是他们在咱们的记分簿里。

③莫得成长型股票或价值型股票

鼓励：早上好，来自内布拉斯加州滑铁卢的莫·斯彭斯。你平素说价值和成长是一枚硬币的两面。你能详备阐明一下吗？你更可爱廉价出售的成长型公司，如故成长出息和善以致更好的价值型公司？

巴菲特：履行上我认为你可能诬告了我的真义，但我真的说过，成长和价值是不可分袂的，它们都是吞并个等式中的一部分。或者说，成长是价值等式的一部分。因此，咱们的态度是，不存在成长型股票或价值型股票，但华尔街平素将它们形容为两种天壤悬隔的资产类别。

平素来说，成长对价值是积极的。但唯有当它能通过当今加多成本、以一个比面前利率高得多的速率、在翌日不错加多更多的现款可用性的时候，成长对价值才是积极的。

咱们会琢磨咱们将购买的任何企业，咱们会想翌日会发生什么，会产生若干现款，或者参加若干现款，比如我在飞安公司提到的，咱们本年将购买价值2亿好意思元的模拟器，咱们的折旧可能在7000万好意思元傍边，咱们将在折旧基础上另外参加1.3亿好意思元到这个业务中，这可能是功德，也可能是赖事，它是成长型企业，这是毫无疑问的，年底咱们会有更多的模拟器，但这是好是坏，取决于咱们在这段时刻里加多的1.3亿好意思元收入。

是以若是你告诉我，你的公司将会发展到天上去不是更好吗？我不知说念谜底。但这到底好不好，要直到我知说念增长带来的经济真义是什么才智知说念，也即是今天你要参加若干，以后你会从今天的参加中成绩若干。

最典型的例子即是航空业。自奥维尔·莱特(Orville Wright)小鹰号腾飞以来，航空业一直在增长。但这种增长是最糟糕的事情。但这对好意思国人人来说是件功德，但增长一直是航空业的祸根，因为越来越多的成本参加了该行业，但申诉却不及，而今天喜诗糖果的增长相配好，因为销售更多的糖果只需要相对较少的新增投资。

成长我在一些年度申诉中考虑过成长是等式的一部分，但是任何东说念主告诉你，“你应该把钱投在成长型股票或价值型股票上”，这些东说念主都是不懂投资的。除此除外，他们都是很棒的东说念主。查理？

芒格：我认为公说念地说，伯克希尔公司总部的职工东说念主数相配有限，而且都很老了，咱们零散倾向于那些不需要惩办层再次审视的在业务中参加大笔资金的企业。

换句话说，若是咱们以合理的价钱收购那些由好惩办层运筹帷幄的好公司，那么你们这些东说念主很有可能在莫得总部更多惩办的情况下，让咱们闹热几十年。你不错说，在某种真义上，这即是成长型股票投资。

巴菲特：若是你从1965年启动就条目华尔街将伯克希尔公司按年分类，这是成长型公司如故价值型公司，是成长型股票如故价值型股票，谁知说念他们会怎样说。但是，信得过的问题是，咱们当今试图参加成原本取得更多的成本，咱们当今试图参加现款来取得更多的现款。

若是你这样作念，生意赫然会增长，你不错称之为价值，也不错称之为成长。但它们不是两个不同的类别，当我听到东说念主们说“当今是时候从成长型股票转向价值型股票了”之类的话时，我就会贯注，因为这压根说欠亨。

④小额投资会带来更大的契机

鼓励：早上好，巴菲特先生和芒格先生。我是来自马萨诸塞州丹弗斯的迈克尔·曾加。客岁，巴菲特先生相配激昂地邀请这个小镇的乐队参加了玫瑰碗游行，是以你在咱们镇上是一个相配受接待的东说念主。

巴菲特先生，当我上周在吉列的年会上遭逢你时，我想问你这个问题，但我流泪了。当今莫得压力了，那我启动吧。

从1956年到1969年，你们在投资申诉率上取得了奇迹生活中最佳的成绩，年化申诉率29%，而说念琼斯指数唯有7%，你那时的作念法与当今不同，你寻找了大都被低估的股票，而不太温雅故意的竞争上风，然后很快卖掉了它们。

跟着你的成本鸿沟的增长，你转向购买那些被低估的优秀公司，这些公司具有邃密的历久经济效益，我的问题是，若是你今天投资一小笔钱，你会用哪种圭臬？

巴菲特：我想我会用我当今所使用的圭臬，去寻找那些我认为相对于其翌日所产生的现款流的贴现款额而言，以最廉价钱出售的企业。与我当今可能的投资契机比较，若是我的资金鸿沟不大的话，我发挥的空间将是弘大的。

你提到1956-1969年是我投资最佳的时期，事实上我最佳的时期是在那之前。那是我在1951年头清爽格雷厄姆之后不久，在1950-1960年，我平均每年能达到50%的复合申诉率——我认为它们每年比说念琼斯指数进步37%。

但是，那时我的钱相配相配少。那时，我不错找到将大都不错投资的生意。比如在那时，我发现存一两家我不错参加1万或1.5万好意思元的公司，它们相配低廉。赫然，跟着资金鸿沟的加多，各式可能的投资契机启动急剧减少。在阿谁时期，这样作念的时机也更好。

但我认为，若是你不错投资的钱很少，配景也与我和查理统统一样，想法也一样，智商也一样——你知说念，我认为你会挣好多钱。但一朝你启动把钱参加到大型企业中，你预期申诉的弧线就会急剧下落，这是自关联词然的事情。当你启动作念一些你不错参加数百万好意思元的投资时，你会靠近好多竞争。诚然，它们看起来不像我刚启动投资的时候。

刚启动我然而一页一页地翻阅穆迪手册。那时，我可能翻阅了2万页的穆迪工业、交通、银行和金融手册。我翻了两遍。履行上，我看了内部每一家企业，但有一些生意我看的不仔细。不外，这不是一个投资数千万或数亿好意思元履行可行的方式。

是以我想说，若是你刚启动的钱很少，而且你真的对生意感意思，好意思瞻念去作念，你会找到契机的。在我看来，这是毫无疑问的，咱们会找到一些东西不错投资，而与咱们用大都资金所能投资的公司比较，这些契机能带来相配大的申诉。查理？

芒格：我认为这是对的，若是理智的东说念主不成从别东说念主那里得到钱，同期惩办的资金鸿沟不大，也许应该在相配不知名的股票中寻找订价造作的契机。这个世界太小了，对一个东说念主来说，也许这是一种班师的方式，但这是一个漫长的流程。

巴菲特：不幸的是，大多数理智的东说念主，在华尔街责任的东说念主认为他们不错通过这样或那样的方式更容易地赚到更多的钱——比如他们不错通过诈欺别东说念主的钱、或者以某种方式为别东说念主提供办事来赢利。

但愿和野心的货币化，是一种赚大钱的方式。当今，以对冲基金为例。上个月我接到几个一又友的电话，他们对投资一无所知，毫无疑问都投资失败了。有一天，其中一个一又友打电话给我说：我正缔造一个袖珍对冲基金。

而他说的然而1.25亿好意思元鸿沟。这些东说念主以为，有1.25亿好意思元的鸿沟，那就应该投资1000万好意思金到什么投资品上。但若是你看一下这个东说念主在往时20年里的日程安排，你会认为他应该修剪草坪。

但他如故会筹集到1.25亿好意思元。这让我很诧异，东说念主们在牛市中，只是是把钱扔来扔去，只是是因为，他们认为投资这事很容易。天然，这亦然他们几年前对互联网股票的倡导。来岁他们还会琢磨其他事情。

连年来华尔街赚的最多的钱，并不是靠出色的事迹，而是靠出色的实施。查理？

芒格：我想说得言辞更热烈一些。我认为面前的场景是糟糕透彻的。我认为有太多的狂热，有太多的东说念主在追赶容易赚到的钱。同期，对于投资有太多误导性的销售材料，电视上强调炒股赢利的新闻太多了。

⑤伟大的想法需要富裕的准备

巴菲特：当今，让咱们来谈谈伟大的想法，当你有了一个伟大的想法时，你就会知说念的。但我不成简直地告诉你，那时你的神经系统或大脑发生了什么。但是这些年来，咱们很少有大的、好的想法。我不知说念你们认为咱们奇迹生活里统统有若干想法？也许是25个或者更多？

芒格：若是你把伯克希尔前15名投资都拿走，那我想你们大多数东说念主就不会在这里了。

平均来说，好的想法大致每两年一次。

巴菲特：是的，每一两年一次。或然会有好多，比如1973-74年。但问题是，对咱们来说，当今的“大想法”意味着鸿沟要大。我的真义是，必须要稀有十亿好意思元才智让伯克希尔的发展有很大的起色。我想说的是，50年前，当我掀开穆迪手册时，一朝我意想一个伟大的想法时，我那时赶快就会知说念。我从那些申诉中找出了保留了50年前的“伟大的想法”——因为它们太赫然了，太不可念念议了。这种情况在当通常有发生。

1951年1月底，我遭逢了洛里默·戴维森，他和我一王人花了四到五个小时向我阐明GEICO，我知说念这是个好主意。

可能是10个月后，我为《买卖与金融纪事报》“我最可爱的证券”专栏写了一篇著述。赫然，这是一个伟大的想法。当我发现西方保障证券公司时，我也知说念这是一个伟大的想法。但我不成为此参加数百万好意思元，履行上那时我也没稀有百万好意思元，是以，对我而言并莫得什么区别。咱们在这之后碰见了“伟大的想法”。

咱们也必将遭逢。若是咱们有一个正常的寿命，咱们翌日仍会碰见“伟大的想法”，但对于翌日，我不成以简直的方式告诉你我脑子里到底发生了什么，比如像那些耀眼着霓虹灯告白牌号一样，上头写着，“这是一个伟大的想法。”履行上，我有一个信得过的投资体系。我得到一个信得过伟大的想法，我打电话给查理，他只说“不”，而不是“这是我听过的最糟糕的想法”。但若是他只是说“不”，那这很可能即是一个伟大的想法。

芒格：咱们生活中有个游戏——当你得到一个真贵的好主意的时候，你能够识别它，我认为这是你需要很万古刻准备的。俗语说得好：“契机留给有准备的东说念主。”我认为你不可能在两分钟内教会东说念主们怎样作念好准备。这即是游戏端正。

巴菲特：咱们在40年前学到的东西将匡助咱们清爽到下一个“伟大的想法”。

芒格：让咱们回到契机成本。咫尺正在使用的宇宙大依然济学讲义，险些就在第一页。它说，“整个理智的东说念主都应该开头琢磨契机成本。”这赫然是正确的。但是，基于契机成原本栽植买卖吵嘴常勤恳的，而栽植成本资产订价模子要容易得多——你只需输入数字，然后输出数字。因此，东说念主们教的是容易教的，而不是正确的。

这让我想起了爱因斯坦的名言。他说，“每件事都应该尽可能莽撞，但不要太莽撞了。”

巴菲特：这句话我记下来了。

⑥大型零卖商正在报复大型品牌护城河

该基金的基金经理为敬夏玺，敬夏玺于2023年3月15日起任职本基金基金经理，任职期间累计回报5.95%。

该基金的基金经理为朱浩然，朱浩然于2023年3月29日起任职本基金基金经理，任职期间累计回报7.04%。

巴菲特：你还问了一个对于特准运筹帷幄的真义真义问题，提到了金宝汤和家乐氏。我不是这方面的人人，但我想说的是，根据我多年来的一般不雅察，这些问题来自两个不同的方面。

我认为家乐氏，即食谷类食物的问题并不在于口味或消费模式的调动，我认为他们可能只是把价钱推得太高了，以至于他们失去了商场份额，并失去了他们认为我方领有的护城河。

这不是因为通用磨坊谷物、通用食物谷物或者诸如斯类的居品的出现变成的。若是你的订价真的不对理，东说念主们会把小麦或葡萄坚果和家乐氏玉米片归为一类，那么你就会失去商场份额。一朝你启动失去商场份额，就很难再收回顾。

我认为金宝汤的问题更多的与生活方式关系，我想它已经变得有点不安妥当今的生活方式了，也许比40年前更不安妥了。

我这里莫得软饮料的消费数据，但我敢打赌，在110年里，软饮料的东说念主均消费在历史上险些每年都在增长。

我的真义是，它当今占好意思国液体消耗接近30%。若是一个好意思国东说念主平均每天要喝64盎司的液体，那么，就有约18盎司是软饮料，其中又有43%是厚味可乐居品，也即是每天8盎司的厚味可乐。换句话说，在好意思国的男东说念主、女东说念主和孩子的水分摄入中，有1/8来自厚味可乐的居品。

履行上，自从软饮料被发明以来，全世界的东说念主均消费量都在上升。我想说，这一趋势险些不可能在全球范围内逆转。在那些东说念主均消费量一年是64盎司的国度里，厚味可乐有很大的后劲。在好多国度里，厚味可乐的东说念主均消1997费是好意思国的1/50。

当今，你不错把价钱提高了。我的真义是，这取决于你所在的国度的情况，这以致取决于你所在国度的具体地区的情况。若是你在厚味可乐和自有品牌居品之间斥地了较大的互异，那么你就会在某种进程上调动东说念主们消费模式。这种互异不是很大，但已经富裕让其他东说念主不想进入了。

这很真义真义，咖啡的消费量每年都鄙人降，但这不影响东说念主们所驳倒的星巴克的发展。若是你望望这个国度的咖啡消费量，若是你望望这个国度的牛奶消费量，你会发现东说念主均消费量一直鄙人降，一年又一年，一年又一年，一年又一年。我认为，东说念主们一朝习尚了，就会很裸露地知说念他们可爱喝什么，天然价钱需要合适。

真义真义的是，当我1930年诞生的时候，一瓶6.5盎司的可乐要花5好意思分，同期你需要在瓶子上放2好意思分的押金。当今你买一个12盎司的罐装可乐或者更大的居品，若是你在周末去超市买的话，你每盎司的挥霍可能是1930年(70年前)的两倍多少许。

将其与险些任何居品的履行价钱进行比较，除了原材料除外，比如拿它和汽车、屋子、或任何东西比较，厚味可乐它的价钱险些莫得上升。天然，我认为东说念主均收入的增长对此有孝敬。

查理，你怎样看麦片和浓缩汤？

芒格：我认为这些例子阐明护城河使得竞争敌手的敌意变弱了，问题的要津在于居品的下流渠说念变得愈加聚积庸愈加坚定，我的真义是，大型食物杂货连锁店当今有很大的影响力。然后再加上沃尔玛、好市多超市、山姆超市，家乐氏良伴面对的是一个不同于三四十年前的世界。

巴菲特：是的，品牌和零卖商之间总会有一场战争，因为零卖商但愿我方的名字成为品牌。而且，若是东说念主们对好市多或沃尔玛的信任特出他们对品牌的信任，或者与品牌信任进程十分，那么品牌的价值就会从居品本人悠扬到零卖商身上。

这种情况不绝了很万古刻。我所知说念的第一个案例是在1930年代的A&P(大欧好意思-太平洋食物超市)。我信托A&P是这个国度最大的食物零卖商。他们亦然独到品牌的推动者。比如AnnPage，我想那是一个很大的私东说念主品牌。他们以为他们不错劝服1930年代的消费者，他们的品牌要比DelMonte这样的品牌，还有Campbell's这样的品牌要更好。

那时的东说念主们一度以为他们会赢得那场战争。谁知说念呢？我不知说念是什么要素导致了其后A&P的下落，但它是很戏剧性的。也曾有一段时刻，这是一个伟大的好意思国班师故事，但其后却成了一个伟大的好意思国失败故事。查理，到你了。

芒格：山姆俱乐部和好市多俱乐部的实力已经相配坚强了。今天早上早些时候，当我在书上签名的时候，一个相配漂亮的女东说念主走过来对我说她想谢谢我。我问：“为什么？”她说：“是你让我从好市多(Costco)买到我穿的这条连裤袜。”我之前曾说过，好市多能够让整个东说念主都能在好市多的门店里买到一件品牌为恒适的连裤袜，这是何等神奇，这在20年前是不可能发生的。

巴菲特：查理，若是她都和你商量应该去那里买裤袜，我猜那时她一定很颓败。

⑦卖空很“诱东说念主”，但“相配晦气”

鼓励：人人好，我是来悔改罕布什尔州汉诺威的戴夫·斯塔普尔斯，我有两个问题要问你。开头，我想听听你对卖空证券的倡导，以及你最近或投资生活中的具体履历。

我的第二个问题是，你如安在你已经笃定要购买的证券中斥地仓位？以USG为例，我信托你以每股14-15好意思元的价钱购买了大都仓位。天然，在18-19好意思元的时候，你顺服也认为这是一项合理的投资。为什么是14-15这些神奇的数字？当今跌到了12好意思元傍边，你还会络续增持吗？你怎样决定你最终的仓位是什么？

巴菲特：咱们不成驳倒任何具体的证券，是以咱们的购买手段很猛进程上取决于咱们往来的证券种类。或然可能需要好多个月才智买到，或然却不错作念得很快，或然付出是值得的，而或然则不是。

事实上，你永恒不知说念当你在作念这件事的时候应该使用什么正确的圭臬，但是你不错根据你往时的购买步履作念出最佳的判断，但是咱们不成考虑任何具体的问题。

对于卖空，这是一个值得连络的真义真义样子——因为它毁了好多东说念主，这是那种你会停业的事情。

鲍勃·威尔逊，有好多对于他和度假村国际集团的知名故事，他作念这件事莫得停业。事实上，他其后作念得很好，但卖空时你的赔本是无穷的，这与作念多时你不错笃定你已经付出了代价的情形，是统统不同的。

卖空这是诱东说念主的，在你的投资生活中，你会看到更多被严重高估的股票，而不是被严重低估的股票，证券商场的本色即是偶尔向太空倾销各式各类的东西，是以证券平素会以5-10倍的内在价值进行出售，而且很少会以20%或者10%的内在价值进行出售。

因此，你会发现，在估值过高方面，价钱和价值之间的互异要大得多，是以你可能认为作念空更容易赢利，我只可说，这不是我的游戏，我也不认为这是查理的游戏。

这是一个相配相配高深的业务，因为你靠近着无穷的赔本，也因为那些高估股票的东说念主，平素处于推动者和骗子之间，这即是为什么他们会这样作念。一朝股价到了那里，他们也知说念怎样诈欺这种估值来擢升公司的价值。

因为若是你有一只股票以100好意思元的价钱出售，它的价值是10好意思元，很赫然，刊行大都股票是你的意思所在。若是你这样作念，当你作念完整个的刊行后，最终价值不错是50好意思元。

事实上，有好多纠合进行成本运作并股价上升的股票，都是基于惩办层会络续这样作念的隐含假定。若是他们这样作念了一次，以100元的价钱刊行了好多股票，使其价值达到50元，此时价值是50元，那东说念主们会说：这些东说念主很擅长这个。咱们付200或300，然后他们不错再作念一次。平素情况下，惩办层的想法并不那么裸露。但这即是好多增发股票的基本原则。若是你已经有一个班师的样子，那你不错在发起东说念主莫得想法之前就花光整个的钱。

最终，作念空险些老是灵验的。我是说，这些年来咱们一直想去作念空的对象中，最终的击球率会吵嘴常高的，但是你要一直对持作念空，最终的恶果才会相配好。但这吵嘴常晦气的，根据我的教化，作念多赢利要容易得多。

我遭逢过一种情况，履行上，是一种套利的情况。当我1954年搬到纽约的时候，大致是1954年6-7月发生了一种势必会发生的套利往来。但其中有一个时期上的问题，我总嗅觉缺了点什么。在很短的一段时刻里，那嗅觉就像客岁秋天的Finova的往来。这吵嘴常不兴隆的嗅觉。

在我看来，你不可能作念空赚到好多钱，因为你不可能让我方承受弘大的赔本。查理，你呢？

芒格：富兰克林说过，“若是你想要晦气，那就在回生节借一大笔钱，然后在大斋节时偿还。”相同的，作念空某样东西，而它价钱却一直在上升，因为这时候有东说念主在以一种不刚直的方式倾销它，那么你就会一直在赔钱，直到他们条目你补充更多的保证金。

在你的生活中有那么多的纷扰是不值得的，在其他地方少点刺激地赢利很难吗？

巴菲特：不管怎样，它都不可能达到伯克希尔所条目的鸿沟。我的真义是，你永恒不可能为了对伯克希尔的合座价值产生信得过的影响而花那么多钱来作念这件事。是以作念空，这不是咱们琢磨的事情。

这很真义真义，我有一份《纽约时报》，那是北太平洋铁路角力事件那天的副本。在这个案例中，两个对立的买卖巨头各自领有北太平洋铁路公司50%以上的股份。当两个东说念主各自领有特出50%的股份时，事情就会变得很真义真义。

北太平洋铁路公司的股票，在5月9日那一天，从170元涨到1000元。它是以现款的形状出售的，因为你必须在那天持有这些凭据，而不是平素的结算日。还有《纽约时报》的头版(趁机说一句，那时候它只卖一便士，它的通货膨大率比厚味可乐还高)，就在这篇报说念摆布，它陈说了新泽西州纽瓦克市的一位酿酒商因为这件事在今日接到了追加保证金的见告。他跳进一大桶热啤酒中死了。是以作念空这事对我来说真的从来莫得诱导力，你知说念，这意味着我金融生活的截止。谁知说念呢？

总的来说，作念空是莫得公道的。履行上，在阿谁时期，你可能会以为很真义真义。在最新一期的《纽约客》上，有一个对于泰德·特纳的真义真义故事，还有一个对于海蒂·格林(HettyGreen)的故事。早在1880年代，海蒂·格林即是伯克希尔哈撒韦公司的首创东说念主之一，海蒂·格林的钞票一直在加多，她也许是世界上最有钱的女东说念主。

在好意思国她顺服已经很有钱了，也许某个女王在外洋更有钱。但是赫蒂·格林只是用一种缓缓的、旧式的方式作念到了这少许。我怀疑海蒂历史上到底有莫得作念空过什么。因此，动作海蒂·格林的精神后裔，咱们在伯克希尔将隔离作念空。趁机说一个真义真义的事。

当我读到这个故事的时候，我险些不错顺服，海蒂她伪造了一份遗嘱，试图从她姨妈那里筹集一些可不雅的钱。这是一次相配相配知名的审判，在1860年或1870年。诚然他们最终战胜了海蒂，但她如故成为了这个国度最阔气的女东说念主。

02 对于刻毒

①给年青东说念主的刻毒：投资我方

鼓励：你好，我是来自加州尔湾的史蒂文·坎普，我本年10岁，这是我纠合第四年在这里，我是怎样领有股票的呢？是我爸爸教我启动我方创业的，我用赚来的钱买了伯克希尔的股票。

在学校里，他们不会教你怎样赢利和省钱，在高中或大学里不会，是以我的问题是，你规划怎样栽植这些孩子？

巴菲特：这个问题问得好，听起来你我方也不错作念得很好。你知说念，10岁的时候，你已经远远特出我了。不幸的是，我直到11岁才买了第一支股票，是以我的起步很慢。

信得过需要的是，(财商栽植)你在一些课堂里能找到它，而在另一些课堂里找不到它，但是它的确需要教师来阐明这个主题。查答理说本·富兰克林是这方面最佳的考验。

但是在我看来，你一般是从你的父母那里学来的，在这方面的栽植，父母以致不错比考验作念更多的栽植。

我偶尔有契机和学生们交谈。我告诉他们的一件事是，他们我方有何等可贵的资产。我好意思瞻念付给任何理智的学生5万好意思元来沟通他翌日10%的收入。这意味着他翌日能创造50万好意思元的资产。

而他怎样诈欺这50万好意思元的资产，来发展我方的念念维和才智，吵嘴常紧迫的。在年青的时候，你能作念的最佳的投资是投资在你我方身上。在我看来，你在这方面作念得很好。我为此向你示意祈福。

尽管如斯，在整个这个词学校里，我并莫得什么大范围讲课的狡计。咱们在内布拉斯加州有一个一年一度的学生约会，来自全州整个的高中。这是一两天的经济学栽植。我认为这是一个相配好的样子。但我认为，若是你络续作念你正在作念的事情，你可能会成为其他学生的榜样。查理？

芒格：恩，我想插一句忠告，听起来你很有可能班师完成你的主见，但这并不一定是一个好主意。

若是你一世中所作念的一切都是通过被迫地持有一小片一小片的纸(股票)而早早地致富，而你一世中只在这少许上作念得越来越好，那你的一世即是失败的一世，生活远比只是被迫积存钞票更紧迫。

巴菲特：我认为这个孩子，在两方面都会作念得很好。

②在你十几岁的时候存钱，何况保持风趣心

鼓励：巴菲特先生，我叫马洛里·马歇尔。我本年11岁，来自内布拉斯加州的科尔尼。我有两个问题，开头，我爸爸想知说念你们有莫得像我这样大的孙女。

巴菲特：你有若干股股票？然后我才告诉你。

鼓励：还有，你对咱们这一代的年青东说念主有什么投资刻毒？

巴菲特：嗯，我有一个和你差未几大的孙子，不外他可能会想找一个更年青的女东说念主，是以我会向他提到你。嗯，若是你对金融问题感意思，开头，你必须要有一份责任，在这方面我很运道，因为我爸爸为我支付了膏火。

若是他莫得，我可能不会秉承高级栽植，零散是需要我我方支付的话，是以我在21岁的时候就存了1万好意思元，这是一个弘大的开头上风。

若是我作念不到这点的话——你知说念，我的第一个孩子在我22岁的时候诞生了。若是你运道地生活在一个你的父母会照应你经济职守的家庭，那么在青少年时期存钱会容易得多，因为你以后的每一块钱都值得赚10或20块钱。

是以，若是你对金融感意思，尽早投资吵嘴常有用的，尽早取得学问也吵嘴常有用的。若是你11岁的时候有意思来参加这样的会议，我会说你已经在正确的路上了。若是这种意思能不绝下去，我就会去读财经出书物。但凡我感意思的，我都会读。

比如，我想知说念科尔尼镇周围的企业是怎样运作的，东说念主们平素可爱驳倒来了解谁在科尔尼镇有好生意，在某种进程上，你也不错让东说念主们和你交谈，来了解为什么他们是好生意，了解那些倒闭的企业以及它们倒闭的原因，贬抑积存学问，这即是我和查理所在的行业的玄机之处，一切都是不错累积的。

我20岁时学到的东西在今天仍然有用，不一定每天都是这样，但它总归是有用的，你会在头脑中斥地一个数据库，跟着时刻的推移，它会给你带往来报。但是你必须有少许钱来进行投资——是以，莫得什么比提前存钱更好的了。记取隔离信用卡，别提前消费。跟着年岁的增长，若是你的念念维沿着这条轨迹，你会得到好多乐趣。查理？

芒格：嗯，我很怡悦看到有东说念主这样早就推崇出了要出东说念主头地的意思，走在前边顺服莫得错。

巴菲特：履行上，她可能也有个最佳的主意，即是通过知说念我孙子的名字来取得班师。

芒格：好吧，那我不错给这位年青女士一些刻毒。在你们心扉升温之前，你应该仔细望望两边父母和四个祖父母。

巴菲特：给查理写信，告诉咱们恶果怎样。

③积存教化很紧迫，投资理念的场所更紧迫

巴菲特：第二个问题我想大致是，咱们的履行买卖教化与册本教化比较，对咱们有多大匡助？

鼓励：嗯，你知说念，若是你望望一个刚刚在投资行业责任了两年的东说念主和一个已经在投资行业责任了10年的东说念主。比如说，已经责任了两年的东说念主，读了好多对于格雷厄姆的理念，你的理念，还有彼得·林奇的投资理念。那么你认为唯有两年教化的东说念主可能比第二个东说念主作念得更好吗？

巴菲特：嗯，若是一切都是对等的，不琢磨你所领有的教化的若干，我认为这些教化可能是有用的。但履行上，这不会是对等的。

不外，更紧迫的是，我认为，你厚爱念念考了两年的东西比你锻练了10年的东西更紧迫。若是在投资理念上有分歧，我宁肯与我在投资玄学上同步的东说念主在一王人。若是在投资玄学上两者同步，何况其中一个东说念主有10年的教化，若是他已经从业10年而不是只是从业两年，那么他对更多企业的了解可能会更多一些。

但最紧迫的是，他们需要一启动就头脑清醒，零散是在怎样评估企业和怎样看待股票方面。不管他们是把它们看作是企业的一部分，如故把它们看作是一张纸片，你不错通过他们对图表的倡导、对投资计谋的倡导或访佛的东西来了解很厚情况。查理和我在50年的时刻里学到了好多对于好多企业的东西。

但我要说的是，在第二年的年底，咱们对新事物的判断可能和今天一样好。但我认为，比起了解特定买卖模式的具体细节，视力过更多的东说念主类步履和访佛的事情会更有匡助。查理？

芒格：是的，我不雅察沃伦很长一段时刻了，我想说的是，跟着他年岁的增长，他的推崇履行上越来越好了。

不是在高尔夫或者好多其他行动上，但是动作一个投资者，他更好。我认为这很了不得。这标明，教化的积存很紧迫。

巴菲特：是的，这在某种进程上有助于了解好多买卖情况。我的真义是，查理谈到了模子，这是你在不雅察的基础上我方构建你我方的模子。若是你富裕厚爱的话，你的模子会越来越好，因为你花了更多的时刻去不雅察，而不是只是试图让一切都适合你在最初几年看到的东西。

（全文完）

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